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證券開戶要錢嗎?估值壓力下的配置策略

證券開戶要錢嗎?估值壓力下的配置策略

2019-08-13 17:27:59
來源:
金評彙
  證券開戶要錢嗎?嘉 賓:大成創新成長基金經理 王維鋼
 
  申銀萬國證券研究所首席策略分析師 陳李
 
  1、A股估值困惑
 
  小張老師:随着市場大幅上漲,A股估值快速上升,A股是否存在估值壓力?
 
  陳李:A股确實已經成為亞太乃至全球最貴的股票市場。
 
  截至8月10日,全部A股2007年整體市盈率已經超過36倍,即使是大型藍籌股,也不便宜。滬深300成份股2007年市盈率超過33倍。估值确實存在一定壓力。
 
  但業績的高速增長可以化解一部分估值壓力。根據我們的預測,全部A股2007年中期淨利潤将同比增長70%,2007年全年的淨利潤增速有望達到50%。全球市場上增長最快的市場有理由享受最高的估值水平。更為重要的是,分析師和投資者還在不斷上調盈利預測,過去的1個月,我們就把申萬300家重點公司的2007年盈利預測上調了6%。強勁增長的宏觀經濟,适度的通貨膨脹,積極開展的股權激勵和資産注入,都預示着,上市公司實際業績可能繼續超出預期。
 
  王維鋼:我們在2007年6月測算出在42個行業中複合增長率超過25%的行業共有35個,比2006年12月的測算結果17個多了一倍。表明在資産注入實質提升上市公司盈利和内外部動力驅動上市公司釋放業績的影響下,上市公司整體性業績提升是客觀存在的事實。不同行業在不同國家和地區所處的産業生命周期階段有所不同,不同行業在不同産業生命周期階段的行業成長能力差異很大,在美國是夕陽産業的行業有可能在中國是剛進入高成長期的朝陽産業。因此,我們應根據行業成長能力評價行業估值水平的合理性,不能機械地比較不同國家和地區同一行業的估值水平差異。
 
  2、估值壓力、調控預期是否會導緻A股出現深度調整?
 
  小張老師:A股目前面臨着一定估值壓力,經濟過熱的迹象又引發了宏觀調控的預期,這種情況下市場會出現大幅度的調整嗎?
 
  陳李:市場确實可能出現一定調整。其一,市場的快速上漲,估值壓力越來越大,會讓市場本身出現一定的調整。其二,海外市場出現劇烈波動。未來一段時間美股市場将繼續受到次級債風波的影響。其三,随着7月份宏觀數據的公布,經濟過熱迹象越來越明顯,投資者普遍預期管理層将繼續出台調控政策,緊縮經濟,但調整的幅度估計有限,A股整體牛市趨勢并沒有改變。一方面,業績的大幅增長有助于消化估值壓力;另一方面,我們強調,2007年的宏觀調控與2004年顯著不同。2007年的調控目标依次是:流動性、物價、外貿順差和投資,和2004年為了緩解煤電油運瓶頸而壓制投資規模的調整不同,這一輪調控對投資的緩和态度決定了它對企業盈利的傷害遠遠不及2004年。
 
  王維鋼:2007年下半年宏觀環境總體上将保持穩定,宏觀調控措施穩健而有預見性,适度加息以抑制可能擡頭的通貨膨脹已成為共同的預期,受内外部升值壓力驅動,人民币對美元升值呈現加速趨勢。流動性調控前景的不明朗對投資者的持股信心存在消磨的階段性作用。中國經濟基本面基礎堅實,不支持出現深幅調整的市場趨勢。
 
  3、股票—資金的供求關系
 
  小張老師:您如何判斷下半年的股票—資金供求關系?
 
  陳李:9月份以後,供求關系将再度引發投資者關注。我們估計最遲于9月初,有關紅籌股發行管理辦法将出台。之後,A股市場将出現大型的紅籌股和H股“海歸”高潮。建設銀行、中國石油、中國移動陸續發行,給市場帶來一定供給壓力。另外,10月份将有2850億元非流通股解凍,達到曆史新高。這些可能對股票市場産生一定沖擊。
 
  王維鋼:下半年股票供需結構性失衡的狀态有望改善,大型國企回歸A股上市和藍籌股再融資繼續增加藍籌股供給,但受限股流通規模猛增、高價公開增發、中小闆公司整體高估上市定位等仍是不能忽視的負面因素。
 
  4、估值壓力下的配置策略
 
  小張老師:面對估值壓力和調控預期,您将采取怎樣的配置策略?
 
  陳李:我們将人民币升值作為配置的主線條,輔助的兩條配置線索是投資和通貨膨脹。人民币升值意味着名義彙率的上升和資源資産價格的膨脹。我們持續看好中國資産和資源,包括土地、礦産和股權。具體而言,長期看好地産、擁有物業的零售百貨、煤炭、有色、金融。在估值出現變化的過程中,我們進行相機替代抉擇。比如,在地産股估值較高的情況下,用零售百貨替代地産。在投資主題下,我們看好估值較低的鋼鐵和設備;在通貨膨脹投資主題下,我們看好汽車和航空。
 
  王維鋼:依據行業評級确定行業資産配置比例,我們建議重點配置42個行業中買入評級的設備、金融、鋼鐵、有色、汽車5個行業。我們将一如既往地鎖定預期估值偏低且可持續高速增長的公司作為重點投資目标群,同時考慮公司治理和流動性因素。2007年下半年影響力最大的投資主題包括:人民币資産持續升值、股東資産加速證券化、國家自主創新政策催生世界級制造企業、資源與公共産品價格提升、内外動力驅動業績釋放、奧運和3G等題材刺激現代服務業發展。
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